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昨夜，当美国CPI数据占据主流财经媒体头条时，华尔街专业人士真正担忧的却是另一件事：信贷市场预测，CoreWeave五年内违约的概率高达63%。

周三，CoreWeave债券价格快速跌至通常预示财务困境的水平，引起硅谷领袖马斯克和Chamath Palihapitiya等人的关注。根据Trace平台报价，这家AI云计算服务商2032年到期的无担保债券周三跌至不足面值的80%，按此价格计算收益率超过15%。Palihapitiya首先提及这一数字后，马斯克在社媒平台回应称“吓人”。

CoreWeave股价周三也遭到重挫，全天暴跌15.5%。

CoreWeave引发“清零”恐慌

总部位于纽泽西州的CoreWeave，被视为最早的“新云”企业，专注于蓬勃发展的AI市场。该公司业务属于资本密集型，高度依赖高收益债券市场为扩张提供资金。近几个月来，CoreWeave不得不支付更高的借贷成本才能获得融资。

DA Davidson分析师Gil Luria此前曾将CoreWeave称为AI领域的“次贷类”标的，周三他在播客中警告称，如果AI融资热潮消退，CoreWeave无力偿还利息成本高昂的债务，其股价可能跌至零。Luria表示，CoreWeave以如此高的利率借贷，“每一步都在毁灭价值”。

让Luria拉响警报的是，他发现CoreWeave的借贷成本高达9%左右，但投资回报率只有区区1%。即便达到公司设定的4%至5%目标回报率，依然无法覆盖融资成本。他将此比作以9%的利率贷款去买收益率为5%的美国国债，并直言这种策略纯属毁灭价值。

“以极高的利率借款来建设在超大规模云服务商之外日益同质化的数据中心，最终可能不是一笔好投资，”他继续说道。“我们建设数据中心使用的杠杆越高，给系统带来的风险就越大。”

研究机构CreditSights分析师Jordan Chalfin也表示，CoreWeave在融资手段上确实“极具创意”，但投资者对其数据中心长期租约与客户短期合同之间的期限错配深感担忧。“一旦出现算力过度建设，客户还有什么理由和CoreWeave续约呢？”他反问道。

目前，该公司正向保险机构寻求更低成本的融资，以继续扩建人工智能基础设施。截至6月底，其合并债务和租赁义务总额已高达约520亿美元。Visible Alpha市场共识预测显示，2026年至2028年间，该公司的累计负自由现金流将达到惊人的710亿美元。

但问题在于，既然其无担保债券的收益率已突破15%，该公司根本不可能找到比现有资本结构更便宜的资金——当然，除非公司申请破产保护并进行“债转股”。到那时，重组后公司的新债成本确实会便宜得多。

在过去一周内，CoreWeave一只2032年到期的债券收益率累计狂飙了约150个基点。不少业内人士此时颇为“贴心”地补了一刀：一旦进入严厉的债务重组，债权人的受偿顺序将优先于股东——用行话讲，这就叫“第11章破产保护”。

从市场定价来看，那一天正在加速逼近。在预测市场Polymarkek上，交易员目前押注CoreWeave在2027年12月前宣布破产的概率为17%；而到2029年，这一概率升至27%。

信贷市场提前嗅出危机？

与此同时，美国高收益垃圾债券市场承压的迹象日益加剧，近期与AI挂钩的借贷正受到越来越严格的审视。

Osterweis Capital Management的债券投资组合经理Craig Manchuck在电话采访中表示，CoreWeave是“AI市场情绪的风向标”。他说，其债券遭到的抛售“今天让市场有些震动”，引发了人们的担忧，即该公司可能借贷过多、过快，并面临耗尽进一步融资空间的风险。

Hightower Advisors首席投资策略师Stephanie Link表示，垃圾债券交易员往往能“比股市提前得多嗅出问题”。她说，目前的裂痕大多“局限”在垃圾债券领域中最脆弱的借款人范围内，但“我肯定在密切关注这一情况。”

近年来，各家AI公司纷纷转向债券市场为AI热潮筹集资金，包括投资级和垃圾级借款人。美国国债收益率上升加剧了人们的担忧，即信贷市场可能出现更多承压迹象。

评级深处于垃圾级区域的CCC级债券近期遭遇了急剧抛售。对较弱借款人的担忧反映在信贷利差上，即投资者在CCC级债券上获得的相对于现行国债利率的额外补偿。根据FRED数据，周二该利差从5月初的高出美国国债收益率904个基点跃升至1267个基点。

根据道琼斯市场数据，周一，为CoreWeave的债务提供五年期违约保护的成本已从6月底的约547个基点上升至近881个基点。这一数据基于信用违约互换(CDS)，属于投资者购买用来对冲违约风险的衍生品合约。当借款人违约风险增加时，这类合约就会变得昂贵。

值得玩味的是，CoreWeave联合创始人Brannin McBee周三试图为这场危机“灭火”。他在采访中表达了与市场截然不同的看法：“我完全不觉得那些债务有什么可怕的，”他辩称，举债能让CoreWeave以更快的速度扩张。

McBee坚称，这些巨额支出反映的是业务扩张，而非现有业务的疲软。“如果我们今天停止扩建，公司的现金流立马就会变得极其充沛，”他说道。

然而，这番话却无意中戳破了整个AI泡沫最大的软肋：一旦停止“扩建”，这场游戏就彻底结束了……因此，没有一家公司敢踩刹车，大家宁愿拼命加杠杆、背负尽可能多的债务，只为推迟那个终将到来的审判日。

而显然，并不是所有人都在干等着看空头的预言是否成真：根据S&P Capital IQ的数据，CoreWeave的三位联合创始人今年已套现约20亿美元的股票。CoreWeave对此解释称，创始团队只是在进行个人财富多元化配置，他们绝大部分身家依然留在CoreWeave的股票里。

“我们本来完全可以买个牧场退休享受人生，”他说，“但你们可以看到，我们依然每天坚持来上班，把全部精力投入到这项事业中。”

对此，知名财经博客网站zerohedge表示，“就目前而言……确实如此，因为债券市场还允许你们每天来上班。一旦债市切断供血，我们真心希望McBee的牧场挖好了足够宽的护城河，好保护他免遭那些愤怒股东们的围攻。”在AI信贷领域，贝博体育关注到此类风险事件对行业的影响。

本文来自微信公众号“财联社”，作者：潇湘，36氪经授权发布。